港股回A新通道开启：CDR再上路，这些巨头有望拔头筹

支持符合条件的香港联合(liánhé)(liánhé)交易所上市公司，在深交所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册(zhùcè)的粤港澳大湾区企业，在深交所上市。 在6月12日的国新办新闻发布会上，国家发展改革委副主任(zhǔrèn)李春临在对《关于深入推进深圳综合(zōnghé)改革试点深化改革创新扩大开放(kuòdàkāifàng)的意见》（下称(xiàchēng)“意见”）中，涉及“H+A”的政策条款作出了进一步阐述。 哪些(něixiē)企业有望获益？Choice数据显示，除有望直接在深交所上市的(de)200余家企业外，剩余的2377家港股(gǎnggǔ)上市公司或可以通过CDR发行在深交所上市。 对于红筹股而言，目前在深二次上市规则已日益清晰。目前满足深市主板红筹股二次上市2000亿元(yìyuán)市值要求的企业有腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W 等14家(jiā)；有望(yǒuwàng)按照(ànzhào)红筹股上市标准二申报的有翰森制药(zhìyào)、信达生物、京东健康等30余家。这些港股企业也有望成为通过CDR发行二次上市的“种子选手”。 尽管政策东风已至(yǐzhì)，跨境监管协调、外汇管理及市场(shìchǎng)流动性等实技术性问题仍存。业内人士认为，CDR的破冰不仅将优化A股行业(hángyè)结构，更将推动境内外估值体系融合，但其(qí)能否真正激活红筹回A浪潮，仍需观察后续配套细则的落地成效。 哪些巨头(jùtóu)能得CDR在A股上市先机 港交所数据显示，截至2025年3月(yuè)31日，港股上市公司(shàngshìgōngsī)共有2627家。 从(cóng)地域划分来看，其中，有250家注册地在(zài)粤港澳(yuègǎngào)大湾(dàwān)区（含广东省(guǎngdōngshěng)、香港特别行政区、澳门特别行政区），更适合直接在深交所(shēnjiāosuǒ)上市。第一财经记者据choice数据(shùjù)粗略梳理，注册地在粤港澳大湾区（含广东省、香港特别行政区、澳门特别行政区）的港股(gǎnggǔ)上市公司共有250家，其中注册在广东省的企业(qǐyè)有48家，注册在香港特别行政区的企业有202家。截至6月12日发稿前，上述250家港股上市公司的市值合计为14.46万亿港元。这部分企业有望直接在深交所上市。剩余的2377家港股上市公司或可以通过CDR发行在深交所上市。 若将上述250家注册地在粤港澳的(de)港股企业合并计算，港股现有的2627家企业，可以分为三种(sānzhǒng)类型。 第一类企业是(shì)注册地位于港澳及(jí)内地的港股上市企业。记者据choice数据统计，这类企业共有581家，其中包括农夫山泉、蜜雪集团、老铺(lǎopù)黄金等多家热门消费品牌。 第二类企业是红筹企业。记者(jìzhě)以(yǐ)“办公地(bàngōngdì)”在中国内地、“注册地”搜索，显示这类公司共有796家，总市值为18.28万亿元。其中，办公地在广东的上市企业有198家，市值高达6.03万亿港元，占据市场约(yuē)三分之一(sānfēnzhīyī)的份额，其余红筹股办公地分布在北京市、上海市、武汉等地。其中办公地在北京、上海的港股上市公司(shàngshìgōngsī)市值分别为5.19万亿港元、2.23万亿港元。 第三类(dìsānlèi)是纯外资企业，这类企业在港股市场中的数量虽然众多，但(dàn)业内普遍认为，通过CDR发行在深交所上市可能性较小。 业内认为，通过CDR发行在深交所上市可能性较大(jiàodà)的是第一类、第二类企业。这些企业同时(tóngshí)还需符合深交所二次上市相关规则。 以占比最大的(de)红筹企业为例，根据深交所主板要求(yāoqiú)，已在境外上市的红筹企业，申请发行股票或者存托凭证并在交易所上市的，应当至少(zhìshǎo)符合下列标准中的一项：①市值不低于2000亿元；②市值200亿元以上，且拥有自主研发、国际领先(lǐngxiān)技术，科技创新能力较强，在同行业(tónghángyè)竞争中处于相对优势地位。 上述企业中，符合市值在2000亿元以上的共有14家(jiā)。 多家互联网巨头均在此列。其中，腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、美团-W、网易-S的市值折合(zhéhé)人民币(rénmínbì)分别为4.36万亿元(yìyuán)(yìyuán)、2.07万亿元、1.28万亿元、8050亿元、6061亿元。 除此之外，市值在200亿元以上、2000亿元以下(yǐxià)的(de)企业有68家，剔除房地产、社会服务、美容护理、食品饮料、传媒、公用事业等(děng)行业的企业外，属于科技类企业，且有自主研发能力的仅(jǐn)有38家公司。 其中，市值(shìzhí)(shìzhí)最高的(de)是小鹏汽车(qìchē)，总市值折合人民币1424亿元。不过，小鹏汽车采用的是特别表决权架构。而(ér)具有表决权差异安排的企业申请首次公开发行股票或者存托凭证并在深主板上市，还需要满足以下标准之一：①预计市值不低于(dīyú)200亿元，且最近一年净利润为正；②预计市值不低于100亿元，最近一年净利润为正，且最近一年营业收入不低于10亿元。 根据小鹏汽车(qìchē)公布的2024年(nián)财务数据，当年总收入达人民币408.7亿元，但目前尚未盈利，净亏损57.9亿元，不(bù)符合前述财务要求。 与小鹏汽车一样采用(cǎiyòng)差异表决权的还有中通快递-W、地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤-W、万国数据-SW。其中，地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤-W2024年的经营溢利分别(fēnbié)亏损21.44亿元(yìyuán)(yìyuán)、 218.74亿元、45.29亿元，也(yě)不符合前述财务要求。 因此，较为(wèi)符合条件的仅有34家企业。其中市值居前的分别为翰森制药、信达生物、京东健康、药明生物、康方生物，最新市值分别为1567亿元、1190亿元、992亿元、773亿元。此外，在(zài)广东省上市(shàngshì)的港股企业中，比亚迪电子、金蝶国际(guójì)、晶泰控股也被认为是(shì)回深二次上市的 “潜力股”。 深市存托凭证有望(yǒuwàng)破冰 近年来，港深两地资本合作(hézuò)日益密切。 深交所推动了(le)不少企业赴香港二次上市。宁德时代（03750.HK）于5月20日登陆港股市场，以(yǐ)410亿港元集资额，暂时成为年内全球最大(zuìdà)IPO。此外，美的集团、顺丰控股等(děng)行业龙头赴港二次上市，也输送了大量优质资源。 “A+H”上市潮持续升温。在(zài)过去12个月(yuè)里，以老铺黄金（06181.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、毛戈平（01318.HK）为代表的“新新消费势力”登陆港股，股价狂飙。Choice数据显示(xiǎnshì)，截至6月10日，共计(gòngjì)190家企业在港交所排队，多数(duōshù)来自内地。 相较之下，港股企业在深交所二次上市的(de)案例较少(shǎo)。2018年之前，A股(Agǔ)(Agǔ)市场的上市公司要求必须注册(zhùcè)在中国境内，包括注册在境内的外商投资企业均可在A股IPO，2018年政策进行了调整，开始放行红筹企业A股IPO，多家红筹公司在科创板挂牌，但对于注册在境外（包括港澳）的外资企业并无A股IPO先例。 从制度上，深交所承接在港企业发行(fāxíng)CDR上市规则已相对清晰。 早在2018年3月，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内(jìngnèi)发行股票(fāxínggǔpiào)或存托凭证试点若干意见的通知》，明确“允许试点红筹企业按程序(ànchéngxù)在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请(shēnqǐng)在境内发行股票上市。”2021年9月，证监会发布的《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，将试点行业范围从(cóng)原来的7个扩大到(dào)14个，尤其是具有国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点不受行业限制(xiànzhì)。 此次政策强调，支持(zhīchí)符合条件的香港联合交易所(jiāoyìsuǒ)上市公司在(zài)深圳证券交易所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳(yuègǎngào)大湾区企业在深圳证券交易所上市，标志着CDR有望在深交所“破冰”。 对于CDR能否在深交所成行(chéngháng)，带来红筹股二次上市(shàngshì)高峰，业内观点不一。 一名投行人士对第一财经(cáijīng)说，红筹股回A股上市目前(mùqián)的规则是邀请制，采用CDR模式进行，已经有多家红筹公司在科创板(chuàngbǎn)挂牌。此次政策新风向下，有利于更多红筹股回A股主板上市。 “粤港澳大湾区港股企业在深交所(shēnjiāosuǒ)上市，能够丰富深市上市公司行业矩阵与(yǔ)企业类型，推动(tuīdòng)估值体系优化升级(shēngjí)。”中国银河证券首席经济学家(jīngjìxuéjiā)章俊指出，企业回归深交所上市将引入国际资本定价逻辑，为A股市场注入新的估值参照。这有助于(yǒuzhùyú)提升A股市场估值的合理性与有效性，促进市场定价机制的完善，增强A股市场对境内外投资者的吸引力。 也有业内人士认为(rènwéi)，目前仍存在难点、堵点。 “H回A”也面临一定难点。广东省社会科学院财政金融所所长刘佳宁近期接受媒体采访时指出，目前存在三类难点。一是(yīshì)跨境制度差异(chāyì)推高合规成本。二是跨境资金流动受限。港股募资以港元或美元为主，回流(huíliú)境内需符合外债额度、结汇用途等管理要求。三是市场面临更多(duō)不确定性因素。大型红筹企业回归可能对A股存量资金形成(xíngchéng)虹吸效应，需配套引入长期(chángqī)资金。 “关于存托凭证（CDR），国内市场已经尝试推广多年，但成效一直不明显。这次重启试点，我(wǒ)认为主要目的是探索一条可行的路径，为未来吸引优质海外企业(qǐyè)在A股上市积累经验。”吴(wú)海峰认为，这种模式(móshì)在国际市场已有成熟案例，比如当年阿里巴巴等中概股在美国(měiguó)上市采用的就是存托凭证形式。现在应该借鉴这一(zhèyī)经验，通过CDR试点吸引更多优秀的海外企业来A股上市。 吴海峰也认为，此次政策更多是释放(shìfàng)一种开放信号，为未来吸引海外企业在国内上市铺路。香港、境外公司通过存托凭证（CDR）形式进入内地(nèidì)市场，后续发展(fāzhǎn)动能还有待观察。 (本文来自第一财经(cáijīng))