成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到2025年(nián)，有公司靠卖卡片一年就能赚(zhuàn)100亿元。 日前，集换式卡牌领域(lǐngyù)龙头企业卡游向港股递交上市申请(shēnqǐng)，其招股书数据(shùjù)格外(géwài)吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，但卡(dànkǎ)游走的却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前(zhīqián)，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖(huǒmài)什么。 截至2024年底，卡游旗下的(de)70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入(shōurù)。 这种模式(móshì)虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏(àncáng)风险。大量IP授权协议(xiéyì)将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场(yīchǎng)硬仗。例如(lìrú)，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的(de)卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而(ér)登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多(fánduō)，分趣影包、彩虹包等(bāoděng)多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种(zhèzhǒng)卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确(míngquè)表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买(mǎi)也买不全。 在销售模式(móshì)上，与(yǔ)泡泡玛特的(de)实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄(shè) 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元(yìyuán)。支撑(zhīchēng)这一数据的，是(shì)其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及(jí)2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年(nián)，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为1.7元，按照毛利率(máolìlǜ)71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，版权费(fèi)（IP）占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)(yuē)为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心(héxīn)竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品(chǎnpǐn)开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作(xiézuò)模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合(rónghé)的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层(shēncéng)原因或许(huòxǔ)来自(láizì)两个方面：一方面，其(qí)69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升(biāoshēng)至(zhì)7.68亿元，2024年增幅(zēngfú)近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路(zhīlù)并不平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称(shēngchēng)规范(guīfàn)未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷(chénmí)抽小马宝莉(bǎolì)妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上(lǚshàng)热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控(guǎnkòng)漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是(shì)卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的(de)年度倾情之作！ 看完秒(miǎo)变朋友圈经济课代表！ ????速抢这本(zhèběn)“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班(zhíbān)：周琦 郑扬波